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被行权 vs Roll 的磨损成本对比 — 2026-04-22 实例

2026年4月28日
3 分钟阅读
投资

被行权 vs Roll 的磨损成本对比 — 2026-04-22 实例

场景：QQQ 651C×1+QQQ651 C × 1 + QQQ 652 C × 2 在 4/22 到期日 deep ITM（QQQ = $655.11），实际选择 let assign。 本文回答：这次操作的磨损占本次行权体量的比例是多少？如果改成 roll，磨损会是多少？

1. 本次行权的体量（分母）

合约数量行权价行权股数Notional
QQQ $651 C1$651100$65,100
QQQ $652 C2$652200$130,400
合计3—300$195,500

分母用 行权 notional = $195,500（也就是这次"卖出 300 股 QQQ"的成交金额），不是组合 NLV。 这样得到的 bps 就是"对这次卖出而言，磨损吃掉了多少"。

2. 路径 A：Let Assign（实际选择）

2.1 费用构成

被指派 = Robinhood 收 $0，只有 SEC + FINRA 的监管 pass-through。

合约SEC Section 31 (notional × ~$20.79/M)FINRA TAF (股数 × $0.000166)实际 Credit实际总费
$651 C × 165,100 × 0.00002079 = $1.353100 × 0.000166 = $0.017$65,098.63$1.37
$652 C × 2130,400 × 0.00002079 = $2.711200 × 0.000166 = $0.033$130,397.27$2.73
合计$4.064$0.050$195,495.90$4.10

2.2 磨损率

Assign 磨损率 = $4.10 / $195,500
              = 0.0021%
              = 0.21 bps

直观感：每卖出 100万的股票，监管费吃掉100 万的股票，监管费吃掉 21。几乎可以忽略不计。

3. 路径 B：如果改成 Roll（反事实）

3.1 Roll 磨损来源

Roll = Buy-to-close 旧 call + Sell-to-open 新 call，磨损主要是 bid-ask spread（监管费极小，可忽略）。

每条腿你都被「踩在不利的那一侧」：

  • 买回（BTC）：你付 ask，比 mid 高 ½ spread
  • 卖开（STO）：你拿 bid，比 mid 低 ½ spread
  • 一次 roll 共两条腿 → 总磨损 ≈ 一个完整 spread × 100 股 / 张

注意：完整 spread 是上限估算（双腿都吃满 ½ spread）。实务中 limit order 能吃到接近 mid，但 deep ITM 流动性差，落地通常接近这个上限。

3.2 Deep ITM 的 spread 实测区间

来自 strategy-roll.md 的实测：deep ITM call 的 bid-ask 通常 2–2 – 5/share。

我们用三档情景：

档位Spread/share每张磨损（spread × 100）3 张总磨损
乐观$2.00$200$600
中位$3.50$350$1,050
悲观$5.00$500$1,500

3.3 磨损率（vs 同样的 $195,500 体量）

Roll 乐观:  $600   / $195,500 = 0.307% = 30.7 bps
Roll 中位:  $1,050 / $195,500 = 0.537% = 53.7 bps
Roll 悲观:  $1,500 / $195,500 = 0.767% = 76.7 bps

4. 两条路径对比

路径磨损金额占行权体量倍数（vs Assign）
Let Assign（实际）$4.100.21 bps1×
Roll · 乐观$60030.7 bps146×
Roll · 中位$1,05053.7 bps256×
Roll · 悲观$1,50076.7 bps366×

结论：deep ITM + DTE 0 的场景下，roll 的磨损是 assign 的 150 – 370 倍。

可视化：

Assign:  ▏ $4.10
Roll乐观: ████████████████████████████████ $600
Roll中位: ████████████████████████████████████████████████████████ $1,050
Roll悲观: ████████████████████████████████████████████████████████████████████████████████ $1,500

5. 为什么差距这么大？

维度AssignRoll
谁定价监管费率（固定 bps）做市商 spread（流动性决定）
Deep ITM 影响无 — 监管费按 notional 走致命 — spread 随深度膨胀
可优化空间0（费率写死）有限（limit order 接近 mid，但 deep ITM 难成交）
对 NLV 的拖累（年化×多次）几乎为 0显著

这正是 strategy-roll.md § 2 决策表第一行的原因：

Deep ITM + DTE ≤ 7 → Let assign → 重开 ATM

6. 复用：什么时候 roll 才划算？

Roll 划算的前提是 spread 小。即：

场景Spread 典型值每张磨损何时该 roll
ATM (delta 0.40-0.60)0.10–0.10 – 0.3010–10 – 30✓ Calendar roll 划算
Slight ITM (delta 0.60-0.80)0.30–0.30 – 1.0030–30 – 100视 TV 收割率而定
Deep ITM (delta > 0.85)2.00–2.00 – 5.00200–200 – 500✗ Let assign

决策口诀：spread 小才 roll，spread 大就让走。

7. 假设与边界

  • SEC 费率：用本次反推得到 $20.79/百万（FY2026 现行水平），未来 SEC 调整需重算
  • FINRA TAF：$0.000166/share，自 2024 起未变
  • Roll spread：用 strategy-roll.md 的实测区间，未做 limit order 优化的地板情景
  • 未计入：roll 的 options 监管费（ORF + FINRA Options TAF）合计 < $0.10/张，可忽略
  • 未计入：assign 后重开 ATM 的开仓成本（spread 0.10−0.30/share=0.10-0.30/share = 10-30/张），加上后 assign 路径总成本 ≈ $34/张，仍是 roll 的 1/10